（报告出品方/作者：国信证券，丁诗洁）
年度回顾：品牌率先反弹，制造后程发力
行情回顾：A股、港股大盘下行，纺服板块表现明显好于大盘
年初至今A股、港股大盘有所下行，美股、台股大盘上行；纺服板块A股、港股、美股可选板块整体表现好于大盘，台股纺织板块略低于大盘。
1.A股：年初至今基本持平，品牌服饰、纺织服装上涨好于大盘，纺织制造板块表现次于大盘，品牌服饰板块相对表现最优；
2.港股：年初至今大盘有所下滑，纺织服装板块上半年涨幅较大，下半年有所下跌，全年表现总体优于大盘；
3.美股：年初至今大盘总体保持上行趋势，非必须消费指数和大盘基本持平。可选板块总体保持上涨。
4.台股：年初至今大盘基本持平，年中有小幅下跌，其后回升；纺织指数先跌后涨，年中表现强于大盘，下半年和大盘基本持平。
品牌渠道：上半年消费回暖明显，下半年受疫情和基数影响出现波动从社零数据来看，21年2~7月，社零数据在20年低基数下实现回升，2-4月服装社零数据实现快速增长，5月/6月/7月同比增长12.3%/12.8%/7.5%，而8月/9月由于疫情和天气因素扰动，出现下跌，当月同比为-6.0%/4.8%，10月降幅收至-3.3%。从去年基数角度看，去年服装社零9月/10月/11月/12月分别同增8.3%/12.2%/4.6%/3.8%，10月基数最高，随后明显下降，今年在进入11月后，基数带来的增长压力将明显缓解。
21年实物商品网上零售额/穿类商品网上零售额上半年涨幅较大，下半年增长放缓；穿类商品累积同比增长高于整体实物商品，2月累计同比增长达到峰值，为44.3%，其后逐渐下降。第三方阿里线上数据方面，21年1到5月运动服基本保持同比正增长（除4月有小幅负增长），5月同比增长最高，达.7%；下半年运动服同比增长数值由正转负，并呈现下降趋势。运动鞋Q1呈现正增长，Q2至10月同比增长在-15%至0%之间波动。
制造出口：国内出口持续回暖，运价、棉价明显上涨但近期遇拐点
中国纺织出口和行业景气度持续回暖，棉花价格大幅上涨但近期平稳
中国纺织品服装出口方面，去年2-3月低基数下，今年2-3月增速较高，随后纺织品出口面临较高基数，4月~10月同比下降，但10月回暖，实现7%的同比增长；服装出口下半年也有较好的提升，7月到10月分别同比+8%/+9%/+10%/+25%，逐月加速。从PMI来看，年全年中国PMI指数表现稳定，下半年略微呈现出下降趋势，但10月底有所回升，PMI全年围绕50上下波动，涨跌不超过4个点。在其他亚洲主要出口国家或地区，越南、印尼PMI同比先降后升，环比保持增长；印度、中国台湾PMI在较高水平波动，同比总体稳定，环比有所增长。柯桥总景气指数从年初至今保持稳定，Q1向上波动较大，为6%，其余月份波动不超过3%。棉价方面，棉花价格指数从年初至今波动上涨，总体涨幅为48.9%，11月底棉价上涨至左右。
年初至今运价大幅上涨，但近期遇拐点有所下降；人民币升值趋势放缓。21年全球综合运价指数3月至4月小幅下降后持续增长，1月至11月总体增长%；欧洲航线运价指数最高，涨幅较大，年初至今总体增长.4%，最大涨幅%；中国货代运价指数5月出现较大幅度向上波动，较上月环比增长59%，其他月份涨幅均不超过15%，全年总体平稳上升；内贸集装箱运价指数相对涨幅较小，表现稳定；但运价综合指数近期遇拐点，自10月后出现小幅下滑。另外，年年初以来人民币汇率虽然仍呈现升值态势，但较上一年放缓，Q3以来基本持平。
投资主线一：运动品牌国货崛起进入新常态
行业前景：中国市场前景广阔，竞争格局双超多强
三千亿赛道迅速崛起，成长性领先
运动鞋服成长性佳，增长领先于其他服装品类。年国内运动市场规模达到亿元，在行业从-年的库存危机中调整恢复后，~年保持16.1%的复合增长，成长性佳。与其他服装大类对比，运动成长性领先，~年童装/男装/女装/运动鞋服CAGR分别为13%/5%/6%/17%。
增长动能之“量”：我国居民运动热情持续提高。伴随着大众消费生活水平提升，健身运动意识增强，大型体育赛事的陆续开展，中国居民参与体育活动的热情在持续的提升。以马拉松为例，年中国马拉松赛事仅举办了场，而到年这两项数字分别达到了场和万人的规模，呈现迅猛的增长势头。同时，居民健身也更加普及，-年间中国健身俱乐部的数量和会员数量均以年均复合15%左右的增速增长，到年全国健身俱乐部会员人数已达到万人。根据弗若斯特沙利文的统计，足球、篮球、乒乓球、跑步、健身步行等主流体育活动每一项现在在中国都拥有2-3亿人的受众。
增长动能之“价”：运动鞋服消费升级带动平均销售价格的提升。得益于我国经济的迅速发展和人们对运动鞋服文化潮流，功能性，创新性的追求，运动鞋服的平均销售价格也在逐年攀升，年运动鞋/运动服平均售价分别为.2/.8元，比年分别增加26.9/16.5元，并且随着体育消费的进一步升级，这一数字在年有望达到.1/.6元。
量价齐升，增长动能强劲，国内运动行业天花板高。运动鞋服行业的消费量和消费单价均在迅速上升，带来行业的高景气度成长。年我国运动鞋服人均消费32元，距离美国和日本仍有9/3.5的空间。另一方面，我国运动鞋服占服装行业的比例仅12.5%，相比美国/日本/韩国的31.8%/24.3%/25.7%处于低水平。未来在居民运动参与度提升和体育消费升级双重因素促进下，国内运动鞋服行业还有很高的天花板。
呈现“两超多强，强者更强”格局，龙头壁垒深厚。国内运动鞋服行业呈现“两超多强”格局，据我们测算，年Nike和Adidas市占率分别为23%/20%，安踏体育/李宁/特步国际市占率分别16.4%/6.3%/4.9%。
从行业集中度看，年运动鞋服公司CR5高达72.8%，且行业集中度在持续走高。主要因为运动鞋服行业对产品的创新性、功能性、社交潮流和品牌文化要求高，具有雄厚资金实力和相当规模的大集团，一方面能在研发上持续投入大量资金，打造高科技产品，在营销推广上投入相当费用，垄断体育赛事和顶尖体育明星的资源，因此能长期吸引绑定新老消费者的心智，另一方面能有效和上下游优质龙头生产商、渠道商形成良好的长期合作，实现资源的头部聚集，最终强者更强。
展望一：体育营销迎来新趋势，本土龙头品牌力站在新台阶
（一）新疆棉过去9个月，从社交数据看，本土龙头品牌力站在新台阶
新疆棉事件已过去9个月，新疆棉带来的国货热度也在逐渐消减。但从近期搜索指数和社交平台各项指标，我们发现原本品牌力、产品力较优，在透过新疆棉契机曝光后的本土龙头，品牌力相比以往得到大幅的提升。具体来看：
1、百度指数：成功奥运营销，安踏影响力相比新疆棉前大幅提升
新疆棉事件前半年，耐克/阿迪/安踏/李宁/特步百度指数均值分别为////，可见耐克阿迪李宁安踏特步，而在新疆棉事件之后，耐克、阿迪搜索热度出现下降（除了阿迪因签约新疆球员惹争议），安踏通过赞助东京奥运会国家代表队，讲述奥运冠军故事实现了百度指数大幅的提升且持续较长时间，21年7~11月分别为////。
2、微博：近2个月本土品牌平均新增微博的转评赞数具有优势
从各运动品牌微博官方号看，耐克、阿迪近期在微博上的营销推广相对较少，因此单纯比较微博官方号当月新增转评赞数和新增微博数均不能说明品牌之间的影响力。我们用微博当月新增转评赞数/当月新增微博数大致衡量品牌当月的影响力。计算发现，本土品牌安踏、李宁在今年10~11月微博上的影响力大幅领先耐克和阿迪，特步在11月相对耐克和阿迪有优势。
3、虎扑：安踏、李宁近期讨论帖子数明显高于耐克、阿迪
从运动社区虎扑讨论帖子数看，李宁在9~11月、安踏在10~11月的虎扑讨论帖子数均较大幅度高于耐克、阿迪，说明专业运动爱好者